11月19日，東旭光電(SZ:000413)緊急停牌，就在一天之前，公司剛剛發(fā)生債務(wù)實質(zhì)性違約。因東旭光電資金出現(xiàn)短期流動性困難，導(dǎo)致未能按時及時兌付2016年發(fā)行的兩期中期債券，逾期本息合計20.1億元。

　　令人匪夷所思的是，東旭光電一直以來的資金狀況十分不錯，在最新的三季度報中，其賬面還躺著183億元的銀行存款，但如今卻還不起僅約占存在10%的到期債務(wù)，這不得不讓人產(chǎn)生疑問。東旭光電是如何迅速發(fā)展起來的呢?東旭光電又為何發(fā)生債務(wù)逾期呢?

　　九年融資超350億元

　　回顧東旭光電的發(fā)家史，就要從2010年說起。東旭光電原名寶石A，是一家以生產(chǎn)、銷售彩電顯像管玻璃殼為主營業(yè)務(wù)的公司。2009年和2010年，公司業(yè)績大幅下滑，迫于經(jīng)營壓力，寶石A不得不引入戰(zhàn)略投資者，而東旭集團(tuán)正是在2010年開始介入公司的。

　　2010年東旭集團(tuán)獲得寶石A控股股東寶石集團(tuán)47.06%的股份;2011年東旭集團(tuán)將在寶石集團(tuán)的持股比例提升至70%，正式成為控股股東。2012年寶石集團(tuán)完全成為了東旭集團(tuán)的子公司。

　　在拿下了上市公司的控制權(quán)后，東旭集團(tuán)就開始了一連串眼花繚亂的資本運作，簡而言之就是：融資、投資/并購、再融資、再投資/并購。

　　根據(jù)我們的統(tǒng)計，在東旭集團(tuán)介入寶石集團(tuán)的九個完整財年中，東旭光電合計融資355.51億元。尤其是2015年和2016年，東旭光電的融資凈額都在百億元以上。2018年公司因為償還到期債務(wù)，融資現(xiàn)金流流出39.47億元，而今年相當(dāng)于是籌資凈流出的第二年，但卻已經(jīng)出現(xiàn)了債務(wù)違約。

　　九年籌資超過350億元，那么東旭光電在此期間取得了怎樣的經(jīng)營業(yè)績呢?僅獲得不足25億元的經(jīng)營現(xiàn)金流入。

　　也就是說，公司從市場獲得了350億的白花花的銀子，但卻僅創(chuàng)造了25億元的凈流入，僅為融資額度的約7%。

　　藍(lán)圖本來很美

　　無論業(yè)績?nèi)绾?，能夠在資本市場融到350億的資金，東旭光電也算是另一種成功，最起碼受到了市場的認(rèn)可。在理想的模式下，東旭光電未來的藍(lán)圖真的很美。

　　還記得當(dāng)年特斯拉收購太陽城(SolarCity)時講的故事嗎?

　　在收購太陽城后，太陽能屋頂業(yè)務(wù)能夠與特斯拉電動車業(yè)務(wù)完美契合，資源互補(bǔ)。試想一下，如果你住在擁有太陽能屋頂?shù)姆孔又?，開著特斯拉的電動車，就相當(dāng)于一切能源消耗都來自于太陽能，簡直不要太美。

　　同樣的，在之前的市場中也流傳過這樣一個段子：“你坐在一輛新能源電動車上，車載屏幕一邊幫你播放音樂，一邊幫你導(dǎo)航，而這輛新能源汽車所使用的正是石墨烯技術(shù)的電池?！币粋€簡單的場景，就包含了新能源汽車、OLED屏幕、石墨烯三個時髦的概念，這個場景正是東旭光電所講的故事。

　　2013年，東旭光電籌集資金開始布局平板顯示玻璃基板生產(chǎn)線，從此開始專注顯示屏的生產(chǎn)，并成為中國本土最大的液晶玻璃基板生產(chǎn)商。

　　2014年開始布局石墨烯產(chǎn)業(yè)，并逐漸加碼對其的投入。

　　2017年，東旭光電以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購申龍客車100%股權(quán)，正式進(jìn)入新能源汽車行業(yè)。

　　正所謂欲速則不達(dá)，在開始多元化并購后，并沒有產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，改善公司的盈利能力，相反隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷提升，東旭光電業(yè)務(wù)的整體毛利率每況愈下。

　　甚至在2018年，東旭光電的毛利率已經(jīng)不足20%，如此低的毛利率，真的很難想象這是與高新技術(shù)相關(guān)的公司。

　　債務(wù)危機(jī)，早有預(yù)兆

　　東旭光電的債務(wù)違約看似突然，實際上如果能夠在此前仔細(xì)研究這家公司的數(shù)據(jù)，還是能夠發(fā)現(xiàn)很多疑點的。

　　從2017年開始，在東旭光電各項費用中占比最高的支出居然是財務(wù)支出。

　　以2018年報數(shù)據(jù)為例，財務(wù)費用為7.23億元，比銷售費用的3.34億元、管理費用的6.53億元、研發(fā)費用5.72億元都要高。

　　這在A股中是較為少見的。

　　一般的上市公司往往營銷、管理和研發(fā)費用的支出占比較高。財務(wù)費用占比高往往只有一種情況，那就是公司的資金流已經(jīng)開始捉襟見肘，不得不借助高息貸款強(qiáng)行輸血。

　　如果我們進(jìn)一步對財務(wù)財務(wù)費用進(jìn)行拆解，就會發(fā)現(xiàn)財務(wù)費用中，利息支出高達(dá)12.04億元，這本身就已經(jīng)顯示出了異常的情況。

　　不要忘了，東旭光電2018年財報的賬面上躺著接近200億元的存款，這么多的存款本身就應(yīng)該能夠產(chǎn)生客觀的利息收入，何以反而會凈支出高達(dá)7.23億元的利息呢?

　　賬面坐擁200億元現(xiàn)金的東旭光電為何還要拼命的借款呢?高達(dá)200億元的資金僅在2018年產(chǎn)生5.06億元的利息收入，是否有點過少了呢?公司又是否存在資金挪用之嫌呢?層層迷霧仍有待揭開。

　　或落葉歸根

　　如今實質(zhì)性違約已經(jīng)發(fā)生，東旭光電未來將何去何從呢?我們認(rèn)為落葉歸根，企業(yè)重回地方政府懷抱可能是最好的選擇。

　　根據(jù)東旭光電11月19日發(fā)布的公告，公司收到控股股東東旭集團(tuán)的通知，東旭光電投資有限公司擬向石家莊國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會轉(zhuǎn)讓東旭集團(tuán) 51.46%的股權(quán)，目前該轉(zhuǎn)讓計劃仍需要獲得上級部門的批準(zhǔn)。

　　根據(jù)東旭光電年報的數(shù)據(jù)，上市公司的控股股東為東旭集團(tuán)，而東旭集團(tuán)的大股東則是東旭光電投資有限公司，持股比例剛好51.46%。

　　如果東旭光電成功將股份轉(zhuǎn)讓給石家莊國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會，那么公司的實際控制權(quán)將發(fā)生變更，由現(xiàn)在的實控人李兆言變更為石家莊國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會。而李兆言將僅通過東旭投資管理有限公司持有東旭集團(tuán)22.75%的股份。

　　當(dāng)年，在東旭集團(tuán)還未入股寶石A之前，寶石A的實控人正是石家莊國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會。如今，東旭光電落葉歸根重回地方政府懷抱，而這對于正處于困境中的東旭光電來說無疑是救命稻草。