事件:

　　近期我們參加了公司的投資者接待日活動,就公司的近況特別是LED業(yè)務進行了交流。

　　觀點:

　　1.公司節(jié)能燈業(yè)務平穩(wěn)發(fā)展,LED業(yè)務將持續(xù)攀升。

　　由于新裝節(jié)能燈需求放緩,2012年國內節(jié)能燈行業(yè)營業(yè)收入總體下滑約6%,公司節(jié)能燈業(yè)務也出現(xiàn)5%的下降。公司預計2013年節(jié)能燈市場將有所回暖,節(jié)能燈銷售額較去年將有所增加。

　　同時LED業(yè)務將成為公司主營業(yè)務未來的發(fā)展重點,預計2013年LED收入約10億元,占營業(yè)總收入30%。公司預計從2016年開始LED燈價格會降至節(jié)能燈價格兩倍以下,因此LED燈銷售收入將會有較大幅度提升,到2018年LED收入在總收入中占比有望達到80%。在產能方面,公司前期建設的LED項目也將在今年陸續(xù)投產。其中,廈門基地今年底將實現(xiàn)每月850萬只LED燈泡產能,上虞基地今年底將實現(xiàn)每月200萬只LED燈泡產能。隨著產能的逐漸釋放,公司下半年將達到每月生產250萬只LED燈泡的水平,產值約6億元。

　　2.LED主流位置已經確立,行業(yè)爆發(fā)時點尚未到來。

　　公司認為隨著LED價格的逐年下降,節(jié)能燈相較于LED燈的價格優(yōu)勢將不斷削弱,因此LED燈替換節(jié)能燈成為照明市場主流產品的趨勢已經非常明確。由于LED替換節(jié)能燈是一個漸進過程,一般是從價格敏感度相對較低的市場(如工程照明和商用照明)向價格敏感度相對較高的市場(如家居照明)逐漸過渡,因此短期內出現(xiàn)LED大規(guī)模替換節(jié)能燈的爆發(fā)式增長幾率很小,但LED行業(yè)的發(fā)展速度將會將會逐年增加。

　　3.公司代工業(yè)務與自有品牌并舉。

　　公司目前主要代工客戶是飛利浦,歐司朗和GE,這三家業(yè)務總和占公司全部代工業(yè)務60%以上。主要代工產品是節(jié)能燈和LED燈。由于自有品牌毛利率較代工產品毛利率高5至6個百分點,公司近幾年也在積極開發(fā)自有品牌。公司2012年自有品牌收入占比為30%,預計在未來幾年能夠達到50%的水平。2012年LED自有品牌占比20%,預計今年可以達到30%-35%。在自有品牌銷售方面,公司主要渠道是五金店,經銷商和專賣店,后兩者比例是2比1。其中LED產品目前只面向高端市場如工程照明,未來將繼續(xù)開拓商用和家居照明市場。

　　4.公司LED產品優(yōu)勢明顯。

　　公司生產的LED屬于照明應用產品,因此LED芯片驅動和發(fā)光材料的技術水平將直接決定公司的產品質量。目前公司在上述兩方面均具有領先優(yōu)勢,并擁有由海歸人員組成的研發(fā)小組,具有很強的科研實力。雖然當前國內存在一些廠商可以分別生產LED芯片驅動和發(fā)光材料,但可以將兩者在LED生產過程中進行良好結 合的企業(yè)鳳毛麟角。因此,公司憑借強大的技術實力有能力在LED下游激烈的競爭環(huán)境中樹立品牌形象,并逐步擴大市場份額。同時由工信部牽頭,公司與三安光電將在LED領域進行合作,利用各自企業(yè)優(yōu)勢實現(xiàn)強強聯(lián)合,打造LED國產化產業(yè)鏈。

　　結論:

　　隨著LED照明應用產品價格的不斷下降,LED對于節(jié)能燈的替換也將從高端市場向中低端市場逐級展開。鑒于公司在LED照明領域的技術和渠道優(yōu)勢,我們相信公司在LED業(yè)務的帶動下將步入快速發(fā)展期。因此,我們維持此前的判斷,預計公司13-14年的每股收益分別為0.45元和0.62元,維持“強烈推薦”評級。

　　風險提示

　　1、LED價格下降速度不及預期。

　　2、公司海外市場需求放緩。 正文已結束，您可以按alt+4進行評論