（原標(biāo)題：藍(lán)思科技大股東不買自家轉(zhuǎn)債 投資者發(fā)問緣何變卦）

恐怕沒有多少人事先會想到，頂著“女首富”光環(huán)的藍(lán)思科技(300433.SZ)在發(fā)48億可轉(zhuǎn)債時會碰到大股東的變卦。

12月7日，藍(lán)思科技在路演中表示“大股東將積極認(rèn)購”，不過到了12月8日申購第一大股東因資金無法及時到位，社會公眾投資者“接盤”了36.08億元的優(yōu)先配售。這也使得中小投資者的申購額達到41.5億，占到發(fā)行總量的86.46%，網(wǎng)上中簽率0.33%，這樣的中簽率也創(chuàng)下了信用申購開啟后的新高。

看到大股東變卦，有中小投資者坐不住了，揚言“棄購”。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，若棄購數(shù)量達到發(fā)行總量的30%以上，可轉(zhuǎn)債發(fā)行失敗。也就是說，此次藍(lán)思轉(zhuǎn)債投資者棄購額度達到14.4億，則意味著發(fā)行失敗。

從“香餑餑”到棄購，短短40多天可轉(zhuǎn)債經(jīng)歷了“冰火兩重天”的待遇。這期間，大股東利用可轉(zhuǎn)債規(guī)則套現(xiàn)也飽受爭議。而對機構(gòu)而言，由于收益忽略不計，對可轉(zhuǎn)債打新已興趣不大。

優(yōu)先配售意愿下降

12月12日下午2點，有投資者在深交所互動易上提問，“公司股東為何對藍(lán)思發(fā)債變卦，為何散戶中簽率如此之高，控股股東對公司前景不看好?”

截至發(fā)稿，上市公司未在互動易對該提問做出回應(yīng)。此前藍(lán)思科技董秘彭孟武稱，在現(xiàn)有政策許可前提下，主要股東和高管都會積極參與此次可轉(zhuǎn)債的認(rèn)購。不過，隨著中簽結(jié)構(gòu)的公告發(fā)布，投資者對大股東的變卦表示不滿。

12月8日，藍(lán)思科技公告公開發(fā)行48億可轉(zhuǎn)債網(wǎng)上申購結(jié)果，公告顯示，原股東優(yōu)先配售額為6.5億，僅占本次發(fā)行總量的13.54%，棄購比例和金額創(chuàng)下信用申購以來的新高，其余41.5億元于12月12日繳款。

藍(lán)思科技第一大股東為藍(lán)思科技(香港)，持股比例高達75.17%，如果100%參與配售意味著藍(lán)思科技(香港)將配售36.08億元。不過，藍(lán)思科技(香港)并沒有參與配售。

按照彭孟武的說法，藍(lán)思科技(香港)是設(shè)立在香港的境外法人，直到12月8日資金沒有及時到位，藍(lán)思科技(香港)不得不放棄優(yōu)先配售權(quán)。

根據(jù)相關(guān)規(guī)定，當(dāng)原股東優(yōu)先認(rèn)購和網(wǎng)上投資者申購的可轉(zhuǎn)債數(shù)量合計不足本次發(fā)行數(shù)量的70%時，或當(dāng)原股東優(yōu)先認(rèn)購和網(wǎng)上投資者繳款認(rèn)購的可轉(zhuǎn)債數(shù)量合計不足本次發(fā)行數(shù)量的70%時，將中止本次可轉(zhuǎn)債發(fā)行。

根據(jù)規(guī)定，在藍(lán)思轉(zhuǎn)債的發(fā)行中，發(fā)行認(rèn)購金額不足48億元的部分由主承銷商包銷，主承銷商包銷比例不超過本次發(fā)行總額的30%，即最大包銷額為14.4億元。

因此，如果有相當(dāng)?shù)耐顿Y者“棄購”，那么藍(lán)思科技就有可能成為信用申購時代后首只可轉(zhuǎn)債發(fā)行失敗案例。

對于參與可轉(zhuǎn)債的機構(gòu)方而言，可轉(zhuǎn)債也不如此前預(yù)料中的那么火熱。

“我們最近出去路演感覺投資者的熱情不如之前火爆，不太好賣。從整個大的資金量來看，公募規(guī)模小，配置可轉(zhuǎn)債的比例其實并不算高。”北京一位可轉(zhuǎn)債基金經(jīng)理與第一財經(jīng)私下交流時也表示。

“現(xiàn)在整體市場行情不太好，市場熱情不如之前，市場的個股跌得很厲害，這個時點路演去發(fā)行其實是比較困難的?！鄙虾Ｒ晃豢赊D(zhuǎn)債研究人士也感慨。

此外，信用申購以來至11月中旬，可轉(zhuǎn)債上市首日平均漲幅接近20%，勝率超過了九成。因此可轉(zhuǎn)債打新首日收益相當(dāng)可觀。加之原股東擁有優(yōu)先配售權(quán)，因此搶權(quán)配售一度很是風(fēng)行。但隨著可轉(zhuǎn)債市場的降溫，搶權(quán)配售的意義也在變小。

在剛剛過去的一周，可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)出一定的抗跌性，周漲幅0.72%，遠(yuǎn)好于正股的表現(xiàn)。目前，存續(xù)期內(nèi)的轉(zhuǎn)債共有182只，其中公募轉(zhuǎn)債52只，私募轉(zhuǎn)債129只。

減持意愿下降

信用申購時代后，T+0的交易制度，加上可轉(zhuǎn)債上市首日的暴漲，使得可轉(zhuǎn)債成為大股東套現(xiàn)的有力工具。加之短期來看上市后可轉(zhuǎn)債價格有15%～20%的漲幅，減持獲利額也往往較大。由此，此類減持套現(xiàn)路徑也成為市場熱議。

9月25日，國內(nèi)首只實施信用申購的可轉(zhuǎn)債——東方雨虹轉(zhuǎn)債完成網(wǎng)上申購，在大股東配售制度下，控股股東及其一致行動人共計配售雨虹轉(zhuǎn)債的比例占到此次發(fā)行總量的30.59%。

10月30日午間，東方雨虹公告控股股東減持其持有的雨虹轉(zhuǎn)債合計1840000張，占發(fā)行總量的10%。

在林洋轉(zhuǎn)債案例中，林洋轉(zhuǎn)債上市后，11月13日控股股東及其一致行動人減持219.852萬張，到了11月14日，再次減持80.148萬張。

“由于原股東可以優(yōu)選認(rèn)購，規(guī)則上沒有解禁時間要求，大股東獲配后立馬就可以賣掉賺取溢價?！睖夏彻蓟鸾?jīng)理向第一財經(jīng)表示，不少上市公司管理層利用可轉(zhuǎn)債替代增發(fā)，這個過程中可轉(zhuǎn)債成為了“套利”工具。

針對市場最近熱議的轉(zhuǎn)債套現(xiàn)操作，某投行人士此前也告訴第一財經(jīng)，從流程上來看，原有股東參與配售可轉(zhuǎn)債，并在上市后出售進而實現(xiàn)無風(fēng)險套利的操作是可以實現(xiàn)的，有時也會向客戶進行相關(guān)的建議規(guī)劃。

“轉(zhuǎn)債的這種功能，并不是沒有代價的，這樣操作會直接導(dǎo)致原有股東持股比例的稀釋。其實也可以理解為，這是股東放棄了原比例的申購，而賣了自己所持有的期權(quán)?！鄙鲜鐾缎腥耸恳脖硎?。

而隨著可轉(zhuǎn)債的降溫，這種情形也在發(fā)生變化。

“之前大股東有很大的套利空間，現(xiàn)在破發(fā)頻現(xiàn)，大股東的意愿可能不是特別強烈。加之現(xiàn)在市場行情不好，正股價格下跌，那就有破發(fā)的可能。大股東只有百分之十幾的配售，說明其他股東配售以及搶權(quán)配售的意愿都不高?！鄙虾Ｒ晃豢赊D(zhuǎn)債研究人士也對本報表示。

此次藍(lán)思科技共計發(fā)行48億元可轉(zhuǎn)債，第一財經(jīng)也注意到，藍(lán)思轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率不高，其初始轉(zhuǎn)股價格為36.59元，按照12月12日35.3元的收盤價，溢價率約為3.57%。

此前，某券商預(yù)計參與申購戶數(shù)400萬戶，考慮申購上限100萬，因此預(yù)計藍(lán)思轉(zhuǎn)債的中簽率在0.006%附近。

“結(jié)合目前存量轉(zhuǎn)債來看，平價在96元左右，相對可比的轉(zhuǎn)債有永東轉(zhuǎn)債和金禾轉(zhuǎn)債，但兩者估值都較小，考慮到近期轉(zhuǎn)債市場表現(xiàn)不佳，轉(zhuǎn)債估值明顯壓縮，以目前的正股價格看，估計藍(lán)思轉(zhuǎn)債上市價位在105～107元，中樞106元左右。如果發(fā)行到上市期間正股明顯下跌，仍有破發(fā)可能?！比A創(chuàng)證券可轉(zhuǎn)債分析師王文歡表示。

“現(xiàn)在藍(lán)思轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率相對來說比較低，說明股價距離轉(zhuǎn)股價很近。轉(zhuǎn)股價越低說明偏股性，轉(zhuǎn)債的彈性會更大一些。如果看好正股的話，中長期投資可以進行一定的配置。反而我不是很看好債性不太差的，從安全面來說，確實下跌有安全邊際，但后期即使股市反彈了。大家也不會熱衷于這類標(biāo)的?！鄙鲜錾虾？赊D(zhuǎn)債投研人士也表示。